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东风股份:估值处于洼地,业务发展顺利

发布时间:2015-04-14    研究机构:招商证券

什么发生了改变:

东风股份估值水平目前在行业中倒数第二,同时公司三块主营业务(烟标、云印刷和功能膜)发展良好,且对应标的公司均涨幅较大,因此我们建议投资者关注公司投资价值。

评论:

1、烟标业务发展稳定,对应公司劲嘉股份、陕西金叶(000812)等涨幅较大

据国内烟草总局统计,2014年烟草行业实现工商税利总额达到10517.6亿元,同比增长10.02%。其2015年工商税利总额目标为11256亿元,预期增长7%以上,我们判断未来烟标业务发展稳定,超预期在于行业整合。且年初以来观察,行业内其他烟标公司涨幅较大,如劲嘉股份、陕西金叶、上海绿新等,见表1。

2、云印刷业务布局展开,对应公司长荣股份、盛通股份超额收益明显

前期公司收购EPRINT集团有限公司(股票代码1884.HK)不超过16.5%股权,并开始在中国大陆、香港特别行政区、东南亚地区等地区布局云印刷,时隔半年时间,我们认为2015年是双方合作加深的阶段,年底前有望在国内推出云印刷网页服务,并仿照香港EPRINT模式在珠三角开展O2O云印刷业务,而云印刷业务自我们2014年2月推出第一篇报告以来,市场接受度越来越高,其相关业务标的,长荣股份和盛通股份等近期涨幅巨大,我们认为云印刷业务布局较好的东风股份是市场忽略的公司,见表2。

3、功能膜业务预计下半年开始销售,成为新增长极。

汽车后市场2014年以来发展迅速,车用薄膜是其中一个重要子分支,公司前期研发的功能膜业务主要用于窗膜、车膜,存在较大的进口替代空间,且相关生产设备投资大,有一定的资金壁垒,公司专门聘请国外技术团队进行技术研发,15年进行市场开拓,我们预计下半年开始可能形成销售,而汽车后市场典型公司如隆基机械、金固股份等公司也表现较好,见表3。

4、前期证监会调研仅针对个人,公司业务发展没有影响,关注估值洼地公司,维持审慎推荐评级。

前期公司公告证监会对公司董事黄炳文进行立案调查,但该调查仅针对个人,公司本身经营正常,市场或有担心公司治理风险,也导致公司滞涨。我们认为与公司业务相关的其他企业均在二级市场上涨幅明显,且公司当前估值水平较低,对应2015年仅21X左右,我们在此位置上建议投资者积极关注。维持2014~2016年EPS为0.76、0.88、1.02元预测,维持审慎推荐评级。

风险因素:云印刷业务和功能膜业务发展低于预期。

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